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　　公司定位为邦货化妆品龙头，迈入高质地伸长阶段。公司深耕行业二十余载，由日化专营店的群众品牌生长为邦货化妆品龙头，公司通过内生孵化+投资配合构制众品牌矩阵，整个掩盖护肤、美妆、洗护等众个细分界限，旗下品牌矩阵囊括珀莱雅、彩棠、悦芙媞、优资莱、CORRECTORS、Off&Relax等。2017-2023年公司营收/归母净利润CAGR均维护正在30%以上，24Q1告终营收21.82亿，同比+34.56%，归母净利润为3.03亿，同比+45.58%，收入及利润均超预期，三八大促光阴，主品牌珀莱雅正在天猫力压一众外资品牌登顶美妆类目TOP1。

　　产物端：品牌政策因势而变，大单品政策后果明显。早期公司主推平价套盒产物，彼时构造二三线年公司获胜推出爆品“泡泡面膜”，正在掀开品牌著名度的同时奠定转型年青化的坚实根本，但爆品政策凭借强营销驱动短期高速伸长，性命周期较短且易被其他品牌效仿及分流；2020公司将渠道驱动转型至产物驱动，深耕大单品政策，延续推出红宝石精深、双抗精深、源力精深等大单品，且环绕大单品实行迭代升级及套系发售。全体而言，一方面横向延长大单品产物矩阵，由精深类单品扩展至水乳、面霜等，产物力获得验证后更易吸引复购，另一方面环绕现有大单品实行因素、包装、成效等维度实行连接纵向迭代升级，正在产物成效迭代的同时拓宽品牌代价带。

　　渠道端：精准掌握历次渠道变迁盈余，抖音渠道发挥亮眼。眼前渠道形式为线上为主＋线下并行。早期公司借线下CS渠道获胜兴办踏实渠道汇集半岛电竞，跟着古板线下渠道增速放缓，公司精准掌握线%，公司一方面依靠强运营才具仍正在天猫渠道维护高于平台的增速，另一方面逐渐将营销投放倾斜至抖音、小红书、微信、微博及笔直意思平台等。此中抖音政策为品牌自播为主＋达播为辅，公司早期探寻抖音平台以达人直播为出发点，后逐渐提拔自播占比，主因系达播一般央浼高价坑位费及低于墟市扣头力度，自播虽正在拓新后果上弱于达播，但自播粉丝粘性较强且可把握本钱，正在品牌调理营销策略时，自播也可迅疾做出反响。按照蝉魔方，抖音直播中达播及自播的比例由2021年5:5调理至2023年10月的4:6，自播占比逐步提拔，驱动品牌长线矫健成长。

　　研开首：夯实研发势力，修筑主题竞赛壁垒。公司研发形式为以自助研发为主＋产学研相联合为辅，正在根本切磋、配方开垦、原料、成效及和平性评估等众个界限连结行业领先。2021年公司建立邦际科学切磋院，通过策略配合＋产学研统一体例提拔本事秤谌，全体而言，正在产学研相联合界限，公司与中邦科学院微生物切磋所、浙江湃肽生物股份有限公司等缔结策略配合公约；正在策略配合界限，公司深度整合环球研发力气，与众个环球科技实习室实现配合，公司与前端科研机构及顶级原料供应商强强结合，连接美满从原料端到制品端枢纽办法的研发本事，通过不停地研发改进修筑自己高竞赛壁垒。

　　剩余预测与估值：估计公司2024-2026年告终交易收入114.3/139.3/166.5亿元，同比增速辨别为28.4%/21.9%/19.5%，告终归母净利润15.1/18.5/22.3亿元，同比增速辨别为26.3%/22.4%/20.7%,咱们选择丸美股份、贝泰妮及华熙生物行动可比公司，2024年均匀PE为29倍，公司大单品政策收获明显，连接提拔品牌代价，主品牌珀莱雅生长旅途明显，彩棠处于高速伸长阶段，强运营才具驱动众渠道发力，处置层构制出力及处置才具较为优异，公司生长逻辑明显，功绩伸长确定性较高，初度掩盖，予以“买入”评级。